[分析评论]四川天元：低调的基本面数据激发价格下跌 过去一周里原油市场最值得关注的一个特征是NYMEX 期货原油近期差价的明显紧张 (见图表)。虽然其紧张的强劲在过去的24个小时里已经放缓, 主要是月度原油报告经能源国际和国际能源两大机构公布后，市场认为报告是看跌的 (虽然我们自已的观点是对原油市场平衡在未来的一段时间里紧张状况提供了支撑)。 一个关键因素是这段时间差价的紧张会继续再度转化为一次暂时的波动, 同时也取决于美国市场的供需和库存状况。 国际能源在其报告中认为 “美国原油市场可能会很快地趋于紧张，特别是如果目前不利的价差继续抑制进口”。 昨天美国公布的当周原油数据会受到市场的密切关注，如果最近的趋势表明了紧张状况在美国原油市场开始并可以持续下去.当然星期三的交易并没有证明这一点，上周的数据显示的最近美国原油进口水平非常高库存水平也相对较高。美国精炼油的需求有上升的趋势，最近原油价差的缓和可能会在抑制进口后重新恢复，增加的原油库存应会有所下降, 有助于支持最近NYMEX原油的期货差价的紧张。 没有出现价格的剧烈震荡也许意味着COMEX和LME的持仓总量在近期似乎没有太大的变化。涨与跌基本上是一种多头短线平仓和空头自营性质的区间交易之后的回补。与目前的市场人气相比，我们所能感觉到的是不安和恐惧。虽然各家投资银行对目前的数据远弱于他们的预期做了一些无可奈何的评价，但是仍然对低库存耿耿于怀，加上中国仍然居高不下的现货价，相对西方已经既成事实的需求滑坡，仍将中国市场看作是一种心理上的支撑(因为上海铜价的强劲已经提不起LME市场的买入兴趣)。当然面对国内价格的强势，最近按照逢低买入的习惯心理，中国的正套买盘在LME有所介入。但是技术上的反弹势头得不到维系的情况下，中国人至少在LME有着比前期更强烈的逢高抛空的愿望。事实上LME第三个星期三前确实没有了上个月严峻的挤空气氛，这也是市场人气每况愈下的一种具体表现。 当然铜市看涨的信心仍然寄于以下两个要点： 其一是国际铜研究小组数据所显示的主要消费地区除中国之外的剧烈下降是以清库为背景的。潜在的需求要比实际名义上的数据好。 其次的数据的疲软是在与去年极其强劲的需求数据基础上的年比数据。 金属的可获状况在改善，但是全球的库存仍然很低。 但是作为对未来供需平衡的展望来看呢？ 精铜矿的产出增长率高于市场的预期，精炼的产能利用率却仍然保持在去年同期的水平(81%左右)，如果占全球消费70%的西方消费如OECD领先指标所提示的那样，在未来的六个月里消费继续低迷的话，铜市将出现的过剩显然是以西方为基础的。目前低库存给市场提供支撑的因素主要来自于中国的地区性供应紧张，而中国的铜供应紧张很大程度上体现出的是一种非自然的因素。当一个本身具有极强购买能力的机构同时在与许多与其完全不处于同一起竞争起跑线上的个体进行竞争时，大多数的弱势个体无疑除了顺从其意志之外就是自寻死路。像中国这么一个大的市场，只有当交易所的库存能长时间地稳定在10万吨的情况下，这种不合理的竞争才会失去其优势。而在这当中交易所从来应没有觉得这种不公平的竞争是不合理的，或许大多数投资者也没有意识到这一点。但是随着市场大势的转变，这种不合理也将会最终消失，但是历史仍然会重演。 今天铜价的走势无疑会使许多人进一步相信铜价已经形成一个非常重要的顶部(笔者认为是周期性的)。基本面决定了这一顶部有理由形成。 基金已经基本上从做多的方向上撤离市场，我们已经看到当前市场的多头部位主持有者已经是商业性质的。除了指数型基金仍然看到一些继续持有长期多头部位的理由之外，可以相信其它类型的基金决不会在目前的高位区间上战略性的针对一个周期继续持有多头部位。美元今天的走势也进一步表明了一切，美元作为一种与商品进行对冲的交易机制已经不存在任何趋势性的理由。因而也不会存在任何冲对基金再选择铜这种商品来与汇率进行对冲交易。而技术面已经证明CTA基金至少已经全面地进行了多头平仓，并将技术趋势的推进方向转向做空。 当然基金从做多的角度是否有遗留的风险，通俗地说也就是目前铜价的下跌过程中总体而言，基金是否有止损风险。笔者相信，目前主要持有多头部位的基金是指数型基金，这类基金持有多头部位的时间已经很长，通过近一年来的迁仓收益，其持多的成本很低。因此目前铜价的下跌还没有对其构成太大的风险。而对于对冲基金和CTA基金来说，笔者认为这两类基金在铜市场持有的多头部位数量本身就不很大，特别是美元与商品的对冲机制实质上过去就已经结束了，笔者相信CTA基金现在已经持有相当数量的空头。因此前段时间的严重挤空是基金抽身而去的最佳时机，而基金确实也确实是利用挤空脱身而去的。 商业性持仓在前一段时间就有明显的向中性化转变的趋向，作为周期性顶部形成的必须条件，商业性持仓中性化本身就是其在价格趋势出现转变成蒙受亏损的开始。可以相像，当价格的下跌过程中主要的买入者不再有基金来充当时，商业性买盘就成了价格下跌中的主要买入者，特别是随着在高价位上建立的空头部位的回补，商业性持仓最终转变成净多状态是基金必然做空的持仓基础。这一步完成后，市场走势才可以定性为熊市。 目前铜价进一步下跌的过程将只会是一个商业性持仓中性化的过程，因而价格除了受到商业性空头回补的支撑之外，还会受到商业性逢低买盘的支撑。这种变化过程足以抵消基金的任何多头平仓能量，这种能量的衰竭将是以商业性持仓的净多化为标志的，这一步没有完成，或者正在完成的过程中所形成的反弹将是趋势性抛空的最佳时间。 因此笔者认为，当铜价进入2950至3050区域后，除非有极度的利空消息出现，仅仅靠基金多头平仓所激发的价格下跌能量将会消失。因此铜价出现反弹的机率是否容怀疑的。而接下来该是我们进一步关注基金动向和持仓结构的质变的过程，从而来进一步确定价格趋势是否已经出现质变的时候了。 短线操作策略：在200天均线附近逢低买入，在2950下方注意保护，目标3150。