[分析预测]TC／RC飞涨铜价高企有隐忧 近日全球铜价屡创新高，着实让人瞠目结舌，4月12日LME、COMEX和SHFE期铜分别创下3332.5美元／吨、153.10美分／磅和33620元／吨的历史天价。但不少贸易商及冶炼厂表示，目前铜精矿供应充裕，且冶炼厂产能利用率不断提高，其明显表现就是TC／RC持续攀升。这预示着未来铜的供应将增加，铜市中孕育的风险在不断放大。 TC／RC是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的、将精矿加工成精炼铜的费用。目前通行的做法是：精矿加工完毕后，这笔费用由矿产商或贸易商从基于LME基准价确定的售价中扣除，它是铜冶炼厂的主要收入来源之一。TC／RC的高企将极大刺激冶炼厂的生产积极性，它同铜精矿的供应量呈正向关系，当供应短缺时，矿山在对冶炼厂的谈判中占据主动，其支付的TC／RC就会下降；反之则上涨。因此，尽管TC／RC—供应量—铜价三者之间的关联性不是非常精确，甚至存在时滞，如6—12个月等，但前期TC／RC的增加基本上可以看作是铜价下跌的领先指标。 上海锦银投资的王智勇认为，从LME铜现货价格与现货TC／RC之间的关系可以发现，LME铜价上涨，TC／RC也趋于上涨，且LME铜价对TC／RC有领先作用。该领先作用反映了这样的事实，即铜精矿短期供给弹性小。当发生来自于需求方面的冲击时，铜精矿生产并不能迅速增加以满足冶炼需求，导致精铜库存减少、TC／RC急剧降低。而当铜精矿供应逐步增加时，TC／RC则快速上升并刺激精铜产量增加。但中间存在一个关键环节，即是否存在冶炼瓶颈。如果有证据表明存在这一瓶颈，那么即使TC／RC再高，精铜产量也无法增加。不过，Barclays Capital认为，虽然全球冶炼利用率上升至过去15年来的平均水平以上，但2004年仍未达到80％，预计今年将会上升至81％。这就意味着有足够的冶炼能力来加工铜精矿。 自1999年开始，受铜价长期低迷影响，不断有矿山关闭、减产，同样，对开发新矿山的投资也大幅降低。这直接导致铜精矿的产出不能满足冶炼厂需求，从而使得铜精矿加工费从2000年以来一路下滑，而全球第二大铜矿—Grasberg铜矿从2003年第四季度出现坍塌事故，并一直持续到2004年上半年，更是使得铜精矿的供应雪上加霜，2004年上半年将铜精矿加工费推至历史低点，现货市场上部分合同的TC/RC甚至跌至5美元／0.5美分，长期合同的加工费也降至20年来的最低水平。但从2004年5月底开始，现货市场TC／RC开始触底回升，且回升势头非常强劲。仅年初至现在，TC／RC的涨幅已接近30%，创下历史最高纪录。中国第二大铜生产商—铜陵有色金属上周接收了1万吨进口铜精矿，其加工费为180美元／吨，精炼费为18美分／磅；中国第五大铜生产商—金川有色金属公司两周前接收的另一批1万吨船货，TC／RC达179美元／17.9美分。 一位来自某大型冶炼厂的负责人透露，一个月前加工精炼费约为163美元/16.3美分，三周前加工精炼费为170美元/17美分，“如果加工费在一两个月内涨到200美元，我一点也不会感到奇怪。” TC／RC的快速上涨，使得冶炼厂的收入也大幅提高，这意味着精铜产量将会得到快速上升，市场将逐步回到供求平衡的状态。王智勇表示，几乎所有的外资机构都认为，2005年精铜供求的缺口将会小于2004年。2004年供应缺口平均为64万吨，今年将缩小到17万吨。而高盛更认为，2005年将会出现31.4万吨的供应过剩。简而言之，2005年将是铜从“供小于求”逐步转向“供求平衡”的一年。受此影响，基金近来减持多仓非常明显。众所周知，近期CTA基金以及指数基金是过去三个月中商品市场上的最大买家，投入资金量预计超过50亿美元，3月上旬，COMEX基金在铜市的净多持仓一度达3.6万多张，但截至3月22日，基金在COMEX市场的净多头寸大幅下降到3.02万张，总持仓下降到11.4万多张，基金获利出场的意愿显露无疑。 著名投行高盛最近在对金属市场的展望中有这么一句话：未来的12个月内，铜的基本面可能是最差的。目前而言，对铜市最流行的看法是今年价格总体上将下跌，而第一季度仍然是其定价高峰，上半年价格总体上在高位上运行，下半年有可能随着供应量的快速上升而出现剧烈的下跌。 摩根大通3月份的月度研究报告认为，随着时间推移，中国工业增长率将逐步放缓，再加上基本金属行业已对工业增长作出了相当强烈的回应。所以目前来看，去年多数时间出现的供应极度紧张的状况正接近尾声。瑞银投资银行在《全球金属分析》一文中更是表示，当前基金可能大举抛售，金属市场可能会大幅向下修正。 不过，也有部分机构持相反观点。投资银行美林在3月31日的报告中认为，中国已公布的经济指标巩固了他们的既有观点：即中国的经济活动虽然将逐步放缓，但仍相对强劲。因此预计基本金属市场和整个大宗商品的供应紧张状况，将延续至2006年甚至更久，而目前的低库存水平意味着价格不会大幅下挫。因此价格高企可能会持续更长时间。麦格理银行(Macquarie Bank)昨日称，尽管铜矿产量已大幅增加，但冶炼厂产能尚未摆脱瓶颈状态，因此对市场的影响并未显现。该机构预测，今年晚些时候全球铜的供应将超过需求，不过在2007年前不会形成较大供应过剩，而明年仅会出现少量过剩。