[分析预测]今年锌价预期上涨２５％－３０％ 　　　业内人士预测，年内锌价将继续大幅上升，从２００４年的每磅４８．３美分上涨到６２美分，上涨幅度在２５％－３０％之间；即使保守估计，锌价也将突破１６００美元／吨，上涨幅度为１５％左右。 　　江南金融研究所杜丽虹分析认为，随着我国经济的高速增长，国内对锌的需求日益增加。２００４年中国锌需求量增加１０．４％，带动世界锌需求增加５．２％，供求缺口达到２８万吨，推动世界锌价上涨了２６．４％，国内锌价上涨了３４．７５％；而锌精矿价格上涨幅度更大，达到４０％以上。但由于存货和潜在存货的释放，这一上涨幅度仍是有色金属中涨幅较小的。２００５年，在锌存货的减少和中国经济持续高速增长的预期下，锌价将继续上涨，对国内锌业上市公司产生重要影响。 　　　　 　　原料自给型受益程度最大 　　原料自给型公司主要有三家，驰宏锌锗、内蒙宏峰和宏达股份，这三家公司都拥有自己的矿山资源，利润水平普遍较高，因此对产品价格变动不是很敏感。 　　中以内蒙宏峰（０００５９４）的毛利润率最高，接近５０％，相应地对产品价格的弹性也是最小的，对应产品价格每１个百分点的上升，净利润上升约２个百分点——若２００５年锌价突破１６００美元／吨（上涨１５％），则公司净利润上升３０％，毛利润率达到５４％；若锌价大幅上涨２５％，则公司净利润上升５０％，毛利润率达到５７％。不过，由于公司当前面临主要矿源——白音诺尔减产和主业向房地产转移的不确定性，因此未来能否充分享受锌价上涨的好处，还取决于该公司能否继续拓展锌矿资源。 　　驰宏锌锗（６００４９７）毛利润率低于内蒙宏峰，在３０％左右，对应锌价每１个百分点的小幅上升，净利润上升７个百分点——若２００５年锌价达到１６００美元／吨，则其净利润上升１０５％，毛利润率达到３８％；若锌价大幅上涨２５％，则净利润上升１７５％，毛利润率达到４４％。 　　宏达股份（６００３３１）拥有亚洲最大、全球第四大的铅锌精矿，不过目前产量较小，收入的一半来自化肥业务。因此对锌价的上涨没有驰宏锌锗敏感，对应锌价每１个百分点上升，净利润上升５个百分点——若２００５年锌价突破１６００美元／吨，则净利润上升７５％，毛利润率达到２８％；若２００５年锌价大幅上升２５％，则净利润上升１２５％，毛利润率达到３１％。 　　半自给型取决于原料产品价格比 　　半自给型公司的典型代表是中金岭南（００００６０），作为国内最大的锌矿采选企业和第三大的冶炼企业，该公司有一半矿源依靠外购——成本价格的上涨将部分抵消产品价格上涨所带来的好处。 　　根据测算，当产品价格上涨１个百分点时，其净利润增长１１．６％；但若原料价格上涨１个百分点，则净利润下降３．４个百分点。因此，对应产品价格和原料价格每１个百分点的同步上涨，公司净利润增长约８个百分点：产品与原料价格同比增长１５％时，净利润增长１２４％，毛利润率达到３０％；若同比增幅达到２５％，则净利润增长２０６％，毛利润率达到３３％。 　　但实际上，由于本轮锌价上涨主要是由原料（锌精矿）供应瓶颈所导致的，因此上游采选企业的定价能力较强，下游冶炼企业的利润空间通常被锁定，甚至出现加工费不升反降的现象。其结果是，２００４年原料价格的上涨幅度约为产品价格上涨幅度的１．５倍，原料与产品的价格比，从以往的５０％左右上升到６０％水平。在这一背景下，若２００５年原料价格涨幅继续超越产品价格涨幅，则中金岭南从锌价上涨中所获得的好处将被大幅冲销。在原料价格涨幅超过产品价格涨幅一倍的情况下，１５％的产品价格上涨所引致的利润增幅将从之前的１２４％下降到７３％，而２５％的产品价格上涨所引致的利润增长将从之前的２０６％下降到１２２％。 　　原料外购型利润空间被压缩 　　原料外购型企业主要有两家，锌业股份（０００７５１）和株冶火炬（６００９６１），这两家公司均没有自己的矿山资源，冶炼所需全部精矿依靠外购，利润率普遍较低。 　　在这种情况下，一方面公司利润对成本结构变动极其敏感，价格弹性都在１０以上；另一方面，当原料—产品价格比大幅上升的时候，冶炼企业的利润空间将被压缩，锌价上涨的好处将被上游企业所独享。因此，企业未来的业绩变动完全取决于产品和原料价格比的变动。 　　锌业股份产品价格每上涨１个百分点，其净利润上升１９个百分点；但若原料价格上涨１个百分点，则净利润下降９．５个百分点。因此，对应产品和原料价格每１个百分点的同步上涨，公司净利润上升约１０个点。当产品与原料价格同比增长１５％时，公司净利润上升１４４％，毛利润率上升到１７％；而增长幅度达到２５％时，公司净利润增长２４０％，毛利润率达到２０％。但若原料价格涨幅超过产品价格一倍时，产品价格上涨所生成的利润空间将被原料价格的上涨所完全抵消，利润额不变，毛利润率从之前的１４％下降到１２％。 　　株冶火炬利润率是几家锌业上市公司中最低的，毛利润率仅９％，因此对价格变动也是最敏感的。对应产品价格每１个百分点的变动，公司净利润变动３１．４个百分点；而对应原料价格每１个百分点的变动，公司净利润反向变动１７．７个百分点。由此可见，当产品与原料价格同比增长１个百分点时，公司净利润增长约１４个百分点。当产品价格突破１６００美元时，公司净利润增长２０７％，毛利润率上升到１４％；而当价格涨幅达到２５％时，公司净利润增长３４５％，毛利润率达到１６．５％。但在原料价格涨幅超过产品价格涨幅１倍时，公司净利润不仅不会因为产品价格的上涨而有所增加，反而还会减少——对应产品价格每１个百分点的上涨，净利润将下降约３个百分点，在此情况下，１５％的产品价格上涨意味着４６％的公司净利润，而２５％的产品价格上涨则意味着７８％的公司净利润下降，毛利润率也相应从上涨前的９％水平下降到６％－７％水平。