[分析评论]四川天元：铜已不是最看涨的金属品种 国际著名投行高盛最近在其对金属市场的展望中有这么一句话：未来的12个月里，铜的基本面可能是最差的。这名话也是许多其它的投资银行或经纪商的一种看法，当然目前对铜市最流行的看法是今年价格总体上将下跌，而第一季度仍然是其定价高峰。上半年价格总体上在高位上运行，下半年有可能随着供应量的快速上升而出现剧烈的下跌。笔者认为，市场上既然已经形成这样的预期，而且预期几乎有些雷同的情况下，铜这个一度引导整个基金属牛势节奏的品种可能已不是投机者做多的最好品种了。因为现在许多做多的人都抱着铜价随时随地都可能是最后一涨的心态去做多的，而许多人同样也是以铜价最终将要下跌的心态去建空的。无论是看涨还是看跌，这样的心态已经在许多投资者的心理根深蒂固，市场上应形成了一种习惯性的思维方式，其中是否孕育着潜在的风险呢？ 首先铜最近的成交量明显的萎缩，但是价格最终还是处于盘升状态。一方面中国铜价稳定上扬，走出因现货供应紧张的强势后，对LME铜价形成一定的支撑；同时，国际铜价近期很大程度上靠其它后来居上的较为强势的品种如锌和铝提供支撑。然而对于目前国际市场总体上的现货供应紧张来说，到底是中国的现货供应紧张带动了国际市场的供应紧张，还是仅仅因为中国现货的紧张而造成了国际现货供应为顺应中国紧张的环境而紧张呢？其中当然会引发全球是否存在隐性库存的问题。 　　笔者认为，隐性的库存肯定有，要不然仅仅靠LME和其它交易所的这点库存，全球的现货运作是不可能持续下去的。但是随着LME和COMEX包括上海期货交易所在内，都在高价位上形成了较为严重的逼空，而随后并没有看到更多的闲置铜从隐性转为公开，越来越多的人开始相信，全球范围内隐性库存的水平确实不高。 　　另外一个值得关注的问题是，最近几个月中国的精铜进口量确实并不小，但是相对去年同期仍然处于负增长，虽然负增长的水平并不高，但也许正是在中国名义消费增长仍然估计高达20%以上的情况下，中国国储在今年上半年因所谓的宏观调控不恰当地大量地将储备库存向市场上释放，随后又在消费极其旺盛的情况下不及时地利用机会补充库存，结果导致了名义消费增长仍然保持极高水平的同时，再也不可能在低价位上寻找到补充库存的机会，造成国内市场现货供应始终处于偏紧的状况，而当前如果中国的铜进口量能够满足名义消费增长话，国内现货供应的现状决不会出现象目前这样偏紧的情况。也许中国的精铜进口量再多出5-6万吨的话，中国的消费者也决不会承受如此高的价格压力。 目前牵动铜价上涨的两个因素无非有两个，在现货供应紧张成为铜价居高不下的关键支撑因素的同时，汇率波动特别是美元的贬值一直成为基金在买入商品抛售美元对冲机制中，阶段性推高铜价的一个契机。但是美元贬值与铜价的相对水平之间并没有一定的反比关系，特别是当铜价停留在历史高位的时候。美元的持续贬值和阶段性的修正性反弹只不过成了那些与汇率相关的基金以及利用技术面进出铜市的CTA基金，阶段性地推高和打压铜价的契机。而自从去年2002年10月铜市中基金的持仓，特别是报告的基金持仓达到一个历史性的极限后，随后在2003年10月和12月基金的持仓基本上以COMEX铜市总持仓量接近100，000手为极限水平（如此大的持仓规模注定了通过投机性持仓所带动的商业性相应持仓达到极限状态，而没有相应的投机资金入市，象COMEX这样的市场几乎是不可能达接近100，000手持仓量可能的）。可以说铜价以10月时的高点3177.5美元和12月时相应的高点3170为顶边所形成的直角三角形。之所以形成目前铜价的顶部，就是因为基金持多的能量达到了极限，当然其中还有美元贬值达到阶段性极限后的技术性反弹，带动以汇率为商品对冲机机制的基金的多头平仓。笔者认为，当前金属市场的投资除上述两个基本点为交易的主要参考点外，通过一般的技术面来交易确实难上加难。 此外我们注意到的是，金属市场的牛市已持续到了非常成熟的阶段，市场的炒作热点在转移，特别是镍、锡和铜，在没有出现投机者阶段性可以捕捉的热点的情况下，这三个市场中基金的流入量显然是有限的，特别是最近铝和锌开始热起来后，这两个市场所占用的资金量也相当庞大，因此基金实际上也在同时调整其基金属市场的投资组合，因此从系统性走势来看，过热的锌市或铝市，其出现相应调整机会的情况下，也会影响铜市的走势。 当初许多分析师，预期精铜矿的供应紧张缓解是渐进性的，但是当去年三月份精铜矿的加工费从现货市场出现了几乎为零的情况后，随着加工费的快速上涨，精铜矿供应紧张不但缓解了，而且很快出现了过剩。这种现状却还没有引发精铜供应紧张的缓和，更没有给目前的铜市预测提供任何过剩的假设。但是情况是否会出现突然变化呢？这也是值得我们关注和捕捉的。铜市出现任何供应紧张缓解的迹象，必然招致价格的剧烈下跌。但在目前情况下，供应紧张，或至少是表面上的紧张并没有动摇的情况下，铜市的交易状况几乎和前段时间是一样的，并且在目前基本面出现重大转折的时间越来越迫近的情况下，基金要更加疯狂地在铜市中建多，已不现实了。 短期技术面表明，价格有进一步攻克上方阻力的可能，目前的最初阻力位于3085/90美元，接着是3100/05美元，更为强劲的阻力区域预期从3120开始直到3190美元。预期在近期基金开始再度建立多仓后，价格会进一步考验上方的这些阻力。而铜价能迈向什么高度，完全取决于其建仓的相应能力，只有当其建仓的能量发挥完后，任何汇率或基本面上的震荡或变化，都会再度引发价格的剧烈暴跌，而且铜价随时可能会因为这种剧烈的震荡而形成本轮牛市周期的高点。操作上应关注并跟踪近期可能出现的任何变化，立足于建立战略性空头部位，为迎接牛市顶部的真正形成而捕捉十年一遇的铜市顶部。